賈康：套用他人經驗不能解決中國資本市場的問題

　　資本市場健康發展有了法治化環境作保障，相關行為無論被評價為善還是惡，都將被關在合理合法規則的籠子里；法治化的同時必須匹配陽光化，信息怎樣有規則地充分披露，是要在陽光下完成的，特別要注意遏制、打擊內幕交易行為；從股市在現代經濟中的長期可持續性來看，要積極培育有資質的、高水平的機構投資者，讓他們來引導散戶、代理散戶，給散戶提供更高水平的服務

　　當前，我國正在大力推進多層次資本市場建設，一個基本取向就是要發揮資本市場在資源配置中的作用。資本市場要實現規范、可持續發展，至少具備以下三個要素。

　　一是法治化。資本市場健康發展需要法治化環境作保障。法治化要解決的現實問題，主要是股市劇烈震蕩波動中人們所感受到的一些困擾現象。比如，股市上有一種“惡意做空”的說法，這一概念還隱含著另有“善意做空”；此外，做多就一定是善意的嗎？做多、做空是股市運行的兩個相輔相成、互為依存的操作方向，在每一個操作動作里，該怎么分辨善惡呢？雖說可以在道德上作出評價，但真正要解決股市健康運行的問題，不能停留在道德判斷上，必須要有法治化的制度建設，使相關行為無論被評價為善還是惡，都被關在合理合法規則的籠子里，這才是根本大計。只有要遵守的底線劃出來了，才可以給出市場彈性空間，并給監管執法以空間。

　　二是陽光化。法治化的同時必須匹配陽光化，信息怎樣有規則地充分披露，是要在陽光下完成的，特別要注意遏制、打擊內幕交易行為。股市保護投資者，在機制上最基本的特征就是，應該陽光化處理的信息就要充分陽光化，不能讓那種引致內幕交易的信息在暗中發酵，發揮不適當乃至破壞性的作用。陽光化，要求必須給出非常清晰的界限，在信息傳播過程中，什么時段、在什么范圍之內應該公之于眾的，就應該公平地公開，不能讓少數人先得到相關信息。這一認識其實是法治化的某種延續。股市要樹立更強公信力，進而走向成熟，必須攻堅克難，把這種陽光化做到盡可能高的水平。

　　三是專業化。中國的資本市場一定要追求專業化。在多年的發展過程中，必須承認機構投資者在資本市場上的重要作用。從某種意義上說，股市并不適合許多自認為可以進去投資的散戶，很多散戶確實不適合去股票市場上直接操作，這是實話實說。但也不能講散戶愿意入股市，就要限制他，那沒有道理。如果他按照自己的偏好，愿意承擔股市哪種類型的風險，他進去自負盈虧，就沒有問題。但是，從股市在現代經濟中的長期可持續性來看，要積極培育有資質的、高水平的機構投資者，讓他們來引導散戶、代理散戶，給散戶提供更高水平的服務。

　　經驗表明，簡單套用已有的其他經濟體資本市場發展經驗，并不能完全解決中國資本市場建設中遇到的問題，必須在充分借鑒所有文明成果后，追求超常規發展。這就需要在守正之后還出奇，追求出奇制勝。在中國資本市場建設過程中，已經有一些看得清楚的、在出奇制勝方面正經受考驗的創新點。比如，我國在強調發揮風投、創投、天使投資等作用的同時，還考慮到要發揮政府部門產業引導基金的作用。這種產業引導基金正是在處理“守正”之后的“出奇”，出奇怎么樣能夠制勝？這要求有盡可能高水平的定制化方案。

　　對此，一些地方政府在對產業引導基金的探索中，特別注意政府出資、財政為后盾的資金引出放大若干倍的整個基金規模，由母基金帶出一系列子基金，進而由一個個子基金專業化團隊按照政府的政策引導，由他們獨立決定把資金投入什么樣的具體項目。而且，投入的時候，這些專業團隊還必須要動用自己的資金跟投，把他們的風險與這個項目的風險捆綁在一起，形成這種盡可能好的激勵約束機制，這無疑是一種積極的探索。

　　（原文來源：經濟日報  作者：賈 康華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家、中國財政科學研究院研究員）